Bitcoin — единственная «клапан» выхода», оставшийся в условиях, когда ЕЦБ предупреждает, что политическая борьба скоро дестабилизирует доллар

Главный экономист Европейского центрального банка Филип Лейн сделал предупреждение, которое большинство рынков восприняли как внутренние дела Европы: ЕЦБ может продолжать политику смягчения на данный момент, но «борьба» Федеральной резервной системы за независимость мандата может дестабилизировать глобальные рынки через повышение премий по американским долгам и переоценку роли доллара.

Формулировка Лейна важна, потому что она указывает на конкретные каналы передачи, которые наиболее важны для Bitcoin: реальные доходности, долларовая ликвидность и система доверия, которая держит текущий макроэкономический режим вместе.

Немедленным катализатором охлаждения стало геополитическое событие. Риск-премия на нефть снизилась по мере убывания опасений относительно удара США по Ирану, что подтолкнуло Brent к уровню около $63,55 и West Texas Intermediate примерно до $59,64 на момент публикации, что составляет примерно 4,5% коррекцию с пика 14 января.

Это сняло цепочку от геополитики к инфляционным ожиданиям и облигациям, по крайней мере временно.

Однако комментарии Лейна указывали на другой риск: не шоки предложения или данные о росте, а возможность того, что политическое давление на ФРС может заставить рынки переоценить активы США по причинам управления, а не фундаментам.

Международный валютный фонд в последние недели отметил независимость ФРС как критический фактор, указывая, что ее ослабление будет «негативным для кредитов». Это тот тип институционального риска, который проявляется в премиях по срокам и валютных рисках до того, как он проявится в заголовках.

Премии по срокам — это часть долгосрочных доходностей, которая компенсирует инвесторам неопределенность и риск по длительности, отдельно от ожидаемых будущих краткосрочных ставок.

На середину января премия по срокам ACM Федерального резервного банка Нью-Йорка составляла около 0,70%, в то время как оценка нулевой купонной доходности FRED за 10 лет зарегистрировала примерно 0,59%. Номинальная доходность десятилетних казначейских облигаций составляла примерно 4,15% 14 января, а реальная доходность TIPS за 10 лет — 1,86%, а ожидаемая инфляция за пять лет — 2,36% 15 января.

Это стабильные показатели по современным меркам, но суть в том, что стабильность может быстро исчезнуть, если рынки начнут закладывать в активы США дисконт по управлению. Шок по премии по срокам не требует повышения ставки ФРС, поскольку он может произойти, когда доверие к ней ослабевает, подтягивая доходности долгосрочных облигаций вверх даже при сохранении ставки.

Премия по срокам десятилетних казначейских облигаций выросла до 0,772% в декабре 2025 года, достигнув максимума с 2020 года, когда доходности достигли 4,245%.

Канал премии по сроку как канал дисконтной ставки

Bitcoin функционирует в той же вселенной дисконтных ставок, что и акции и активы, чувствительные к длительности.

Когда премии по срокам растут, доходности на длинных сроках повышаются, финансовые условия ужесточаются, а премии за ликвидность сжимаются. Исследования ЕЦБ зафиксировали, как укрепление доллара следует за ужесточением политики ФРС по нескольким направлениям, делая ставки США ценовым ядром мира.

Исторический потенциал роста Bitcoin обусловлен расширением премий за ликвидность: когда реальные доходности низки, дисконтные ставки свободны, а аппетит к риску высок.

Шок по премии по сроку меняет эту динамику, даже если ФРС не меняет ставку федеральных фондов, поэтому рамки Лейна важны для криптовалют, несмотря на то, что он обращался к европейским политикам.

Индекс доллара находился примерно на уровне 99,29 16 января, вблизи нижней границы своего недавнего диапазона. Но фраза Лейна «переоценка роли доллара» открывает два различных сценария, а не один.

В классическом режиме дифференциала доходностей рост доходностей США укрепляет доллар, ужесточает глобальную ликвидность, и создает давление на активы с риском, включая Bitcoin. Исследования показывают, что криптовалюты стали более коррелировать с макроактивами после 2020, а в некоторых выборках демонстрируют отрицательную связь с индексом доллара.

Но в режиме, основанном на риске доверия, результат разделяется: премии по срокам могут расти даже при ослаблении или колебаниях доллара, если инвесторы требуют дисконт за управленческий риск по активам США. В таком сценарии Bitcoin может торговаться скорее как средство спасения или альтернативный денежный актив, особенно если ожидания инфляции растут на фоне проблем с доверием.

Кроме того, Bitcoin сейчас торгуется с более тесной связью с акциями, нарративами об искусственном интеллекте и сигналами ФРС, чем в предыдущие циклы.

ETF на Bitcoin вернулись к чистым притокам, всего за январь они составили более 1,6 миллиарда долларов, согласно данным Farside Investors. Coin Metrics отметили, что спотовый интерес к опционам сконцентрирован на ценовых уровнях $100 000 к концу января.

Такая структура позиций означает, что макрошоки могут усиливаться за счет рычага и гамма-динамики, превращая абстрактную проблему «премии по сроку» Лейна в конкретный катализатор волатильности.

Открытый интерес по опциям на биткоин с истечением 30 января 2026 года показывает наибольшую концентрацию на уровне $100 000 с более чем 9 000 контрактов колл-опционов.

Стейблкоины и инфраструктура делают долларовые риски крипто-нативными

Большая часть транзакционного слоя криптовалют работает на стейблкоинах, деноминированных в долларах и обеспеченных надежными активами, часто казначейскими облигациями.

Исследование Банка международных расчетов связывает стабилькоины с динамикой цен на надежные активы, что означает, что шок по премии за срок не является просто «макро-вибрациями». Он может влиять на доходность стейблкоинов, спрос и условия ликвидности в блокчейне.

Когда премии за срок растут, стоимость удержания позиции увеличивается, что может сказаться на управлении резервами стейблкоинов и изменить доступную ликвидность для рискованных сделок. Биткоин может и не быть прямой заменой казначейских облигаций, но он существует в экосистеме, где ценообразование казначейских облигаций задает базу для определения «безрисковой» ставки.

Рынки сейчас оценивают примерно 95% вероятность того, что ФРС сохранит ставки на текущем уровне на январском заседании, а крупные банки ожидают снижение ставок позже в 2026 году.

Этот консенсус отражает уверенность в краткосрочной политической стабильности, что удерживает премии за срок на уровне. Но предупреждение Лейна носит прогнозный характер: если эта уверенность исчезнет, премии за срок могут за несколько недель вырасти на 25–75 базисных пунктов без изменений в ставке по фонду.

Механический пример: если премии за срок вырастут на 50 базисных пунктов, а ожидаемые краткосрочные ставки останутся неизменными, номинальная доходность по 10-летним облигациям может сдвинуться с примерно 4,15% до 4,65%, а реальные доходности — повыситься синхронно.

Для биткоина это означало бы ужесточение условий и снижение рисков через тот же канал, что и давление на акции с высокой продолжительностью.

Альтернативный сценарий — кризис доверия, который ослабит доллар, создает иной профиль риска.

Если глобальные инвесторы начнут диверсифицировать активы в пользу других стран по причинам управления, доллар может ослабнуть даже при росте премий за срок, а волатильность биткоина взлетит в обе стороны, в зависимости от доминирующего режима — режима доходности или режима доверия.

Академические исследования обсуждают свойства биткоина как хеджирования инфляции, но в большинстве режимов риска доминирующими остаются реальные доходности и ликвидность, а не только ожидания инфляции по точке безубыточности.

Формулировка Лейна ставит обе возможности на стол, поэтому «пересчет доллара» — это не односторонняя ставка, а разветвление режима.

Что следить

Чек-лист для отслеживания этой истории прост.

На макроуровне: премии за срок, реальные доходности по TIPS на 10 лет, ожидания инфляции по 5 лет, уровень и волатильность индекса доллара.

На криптовалютной стороне: потоки спотового Bitcoin ETF, позиционирование опционов вокруг ключевых уровней, таких как $100 000, и изменения скосов в преддверии макроэкономических событий.

Эти индикаторы связывают точки между предупреждением Лейна и движением цены Bitcoin, не требуя спекуляций о будущих решениях ФРС.

Сообщение Лейна было адресовано европейским рынкам, но описываемые им каналы — те же самые, которые определяют макроэкономическую среду Bitcoin. Нагрев нефти исчез, но риск управления, который он отметил, не исчез.

Если рынки начнут учитывать возможность конфликта с ФРС, шок не останется только внутри США. Он передастся через доллар и кривую доходности, и Bitcoin зафиксирует влияние раньше большинства традиционных активов.

Упомянуто в этой статье

Bitcoin Farside Investors Coin Metrics

Опубликовано в: Bitcoin, США, Аналитика, Банковское дело, Рекомендуемое, Макроэкономика

Контекст

Связанные материалы

Переключайтесь между категориями, чтобы углубиться или получить более широкий контекст.

Последние новости BitcoinНовости СШАМакроэкономикаОсновная категорияПресс-релизыНовостиNewswire

Отказ от ответственности

Мнения наших авторов — исключительно их собственные и не отражают позицию CryptoSlate. Ни одна из информации, размещенной на CryptoSlate, не должна восприниматься как инвестиционный совет, и CryptoSlate не одобряет никакие проекты, которые могут быть упомянуты или связаны с этой статьей. Покупка и торговля криптовалютами считаются высокорискованной деятельностью. Пожалуйста, проводите собственную проверку перед принятием любых мер, связанных с содержимым этой статьи. В конце концов, CryptoSlate не несет ответственности за ваши убытки при торговле криптовалютами. Для получения дополнительной информации смотрите наши отказы от ответственности.