Следующий крупный шаг Биткоина зависит от сигнала в $63 миллиарда «падших ангелов», который большинство инвесторов полностью игнорируют

Качество корпоративных кредитов ухудшается под поверхностью, которая кажется обманчиво спокойной. JPMorgan подсчитал примерно $55 миллиардов корпоративных облигаций США, которые перешли из инвестиционного уровня в мусорный статус в 2025 году, так называемые «падшие ангелы».

В то же время, только $10 миллиардов вернулись к статусу инвестиционного уровня как «восходящие звезды». Еще $63 миллиарда инвестиционного уровня долга сейчас находится на грани мусора, по сравнению с примерно $37 миллиардами в конце 2024 года.

Тем не менее, спреды остаются удивительно узкими: по данным FRED на 15 января, опционально скорректированные спреды для инвестиционного уровня составляют 0,76%, спреды BBB — 0,97%, а спреды высокодоходных облигаций — 2,71%.

Эти уровни свидетельствуют о том, что инвесторы пока не рассматривают это как кредитное событие, даже несмотря на рост потенциальных понижений рейтинга.

Это разрыв между ухудшением ситуации внутри и самодовольством на поверхности создает именно ту обстановку, в которой Биткоин может стать кривой макроигрой. Умеренное расширение спредов обычно действует как препятствие для рисковых активов, включая Биткоин.

Однако, если кредитный стресс ускорится настолько, что приведет к снижению ставок Федеральной резервной системы или возврату ликвидных поддержки, та же динамика, которая изначально давит на Биткоин, может переключиться в режим, при котором он исторически получает поддержку.

Снижение рейтингов корпоративных облигаций выросло до $55 миллиардов в 2025 году с $4 миллиардов в 2024 году, в то время как повышение рейтингов сократилось с $22 миллиардов до $10 миллиардов.

Кредитный стресс как двухэтапный механизм

Связь Биткоина с корпоративным кредитованием зависит от состояния рынка.

Академические исследования, опубликованные в Wiley в августе 2025 года, выявили отрицательную связь между доходностью криптовалют и кредитными спредами, причем эта связь становится значительно более выраженной в условиях стрессовых рыночных ситуаций.

Эта структура объясняет, почему Биткоин часто продается при расширении спредов, а затем восстанавливается, если расширение становится достаточно серьезным, чтобы изменить политический курс. Первый этап сужает финансовые условия и снижает аппетит к риску.

Второй этап увеличивает вероятность более мягкой денежно-кредитной политики, снижения реальных доходностей и ослабления доллара. Эти переменные для Биткоина важнее, чем новости, связанные с криптоотраслью.

Биткоин очень чувствителен к монетарным ликвидным нарративам, а не только к внутренним нарративам крипторынка. Именно эта чувствительность делает значимым «падших ангелов» канал.

Когда корпоративные облигации теряют статус инвестиционного уровня, это вызывает вынужденную продажу со стороны регулируемых или ограниченных по мандату держателей, таких как страховщики, фонды, инвестирующие только в облигации инвестиционного уровня, и индексные трекеры. Кроме того, дилеры требуют более широких спредов для хранения риска.

Рабочие заметки по финансовой стабильности Европейского центрального банка отмечают, что падшие ангелы могут негативно влиять как на цены, так и на условия выпуска для затронутых компаний, что может сказаться на акциях и волатильности.

Биткойн обычно ощущает это воздействие через те же каналы, что и давление на акции с высоким бета: ужесточение условий, снижение кредитного плеча и позиционирование в сторону риска-оф.

Но у механизма есть второй акт. Если ухудшение кредитной ситуации станет макроэкономически значимым, с расширением спредов достаточно быстро, чтобы угрожать рефинансированию корпораций или вызвать более широкий финансовый стресс, инструменты ФРС включают прецеденты для вмешательства.

23 марта 2020 года ФРС создала Программу кредитования первичного рынка корпоративных облигаций (Primary Market Corporate Credit Facility) и Программу кредитования вторичного рынка корпоративных облигаций (Secondary Market Corporate Credit Facility) для поддержки рынка корпоративных облигаций.

Исследование Банка международных расчетов по SMCCF показывает, что объявления значительно снизили кредитные спреды, в основном за счет сжатия премий за кредитный риск.

Для Биткойна такие меры поддержки и действия, похожие на балансировочные, представляют собой изменение режима ликвидности, которое криптотрейдеры обычно опережают, зачастую еще до того, как традиционные активы полностью переоценят сдвиг политики.

Негативный аспект некредитных активов

Ухудшение кредитной ситуации напоминает о том, что корпоративные требования несут риск дефолта, имеют сроки погашения и цепочки понижения рейтинга. У Биткойна нет ни одного из этих признаков. У него нет денежных потоков эмитента, кредитного рейтинга и графика рефинансирования.

В мире, где инвесторы снижают кредитное воздействие, особенно когда доходность падает и доллар ослабевает, Биткойн может выиграть на границе как некредитный альтернативный актив.

Это не аргумент в пользу «безопасного убежища». Волатильность Биткойна делает такую интерпретацию вводящей в заблуждение. Это аргумент о ротации: когда кредит становится проблемой, активы без кредитного риска могут привлекать потоки, даже если они несут другие риски.

Корреляции между Биткойном и долларом меняются во времени и бывают эпизодическими, что означает, что канал «слабый доллар — бычий Биткойн» не является автоматическим.

Однако в сценарии, когда кредитный стресс приводит к снижению доходности в США и смене политики, доллар может ослабнуть вместе с падением реальных ставок, и эта комбинация исторически является наиболее поддерживающей макроэкономической средой для Биткойна.

Когда наступает разочарование

Текущие условия находятся в необычной зоне. Спреды по инвестиционному уровню на уровне 0,76% и по высокодоходным облигациям на уровне 2,71% сжаты по сравнению с историческими стандартами, однако поток понижения рейтингов является крупнейшим с 2020 года.

Это создает три правдоподобных сценария, каждый с разными последствиями для Биткойна.

В сценарии «медленного кровотечения» спреды расширяются, но не разрываются. Спреды по высокодоходным облигациям могут увеличиться на 50–100 базисных пунктов, спреды по облигациям уровня BBB могут расшириться на 20–40 базисных пунктов, а финансовые условия постепенно ужесточаются.

Федрезерв остается осторожным, и Биткойн ведет себя как рискованный актив, испытывая трудности при ужесточении условий ликвидности без каких-либо компенсирующих политических мер. Это наиболее распространенный исход при постепенном ухудшении кредитных условий, и обычно он является медвежьим или нейтральным для Биткойна.

В сценарии «колебания кредита» спреды переоценены до уровней, которые меняют дискуссию о политике, не вызывая полного кризиса.

Reuters сообщил, что спреды по высокодоходным облигациям достигли примерно 401 базисных пункта, а спреды по инвестиционному классу — около 106 базисных пунктов во время стрессового эпизода апреля 2025 года. Эти уровни не являются территорией кризиса, но достаточно, чтобы заставить Федрезерв пересмотреть свой курс.

Если казначейские облигации растут в цене на фоне ухода от риска, в то время как рынок заранее закладывает снижение ставок, Биткойн может быстрее перейти от «ухода от риска» к «ликвидности», чем акции. Это сценарий «крученого» кривой: сначала Биткойн резко падает, а затем восстанавливается перед сменой политики.

В сценарии «кредитного шока» спреды расширяются до кризисных уровней, ускоряется принудительная продажа, и Федрезерв применяет инструменты баланса или другие меры поддержки ликвидности.

Биткойн испытывает крайнюю волатильность в обе стороны: распродажа по всему рынку, затем резкий рост по мере изменения ожиданий ликвидности.

Пример 2020 года — самый ясный. Биткойн упал примерно с 10 000 долларов до 4 000 в середине марта, а затем за год превысил 60 000 долларов, поскольку реакция Федрезерва наполнила систему ликвидностью.

Оптимистичный аргумент в пользу Биткойна при кредитном стрессе заключается не в том, что Биткойн невосприимчив к первоначальному шоку, а в том, что он может получить непропорциональную выгоду от реакции политики.

РежимКредитное движение (ваши диапазоны)Что происходит с кредитамиПолитический сигнал для наблюденияМодель поведения Биткойна (Фаза 1 → Фаза 2)Медленное кровотечениеHY +50–100 бп; BBB +20–40 бпПостепенное ужесточение; рост опасений по рефинансированиюНет ясного поворота; финансовые условия постепенно сжимаютсяОтток риска → мало/нет «ликвидностного переключения»Кредитные колебанияПереоценка до «значений, релевантных политике» (например, HY ~401 бп; IG ~106 бп)Условия быстро ужесточаются, чтобы изменить разговор ФедрезерваСнижение ставок раньше запланированного; реальные доходности начинают падатьПадение на риск → более раннее восстановление по сравнению с акциями при ценах на переключениеКредитный шокРазрыв расширяется до кризисных уровнейПринудительная продажа, стресс ликвидности, риск дисфункции рынкаФинансовые инструменты/поддержки; действия по балансовому счетуРезкое падение → яркий рост, когда режим ликвидности меняется

Индексы CDX IG и CDX HY предоставляют более чистое представление о настроениях на рынке. Реальные доходности казначейских облигаций США и доллар вместе образуют важную проверку: рост реальных доходностей и рост доллара — самый токсичный микс для Биткоина, в то время как снижение реальных доходностей сигнализирует о возможном развороте политики.

Ликвидность, такая как любые признаки деятельности ФРС, расширение балансов или операции репо, важна, потому что стейблкоины и внутренняя крипто-ликвидность реагируют на монетарные шоки.

Кредитный рынок показывает как силу, так и предупредительные сигналы. Январь начался с крупного выпуска инвестиционного уровня и всё ещё низких премий за риск, что говорит о том, что инвесторы пока не воспринимают это как событие по типу 2020 года.

Но pipeline с объемом около 63 миллиардов долларов, близкий к уровню мусорных облигаций, — это заряженное оружие.

Если спреды останутся в пределах, сценарий кредитного стресса для Биткоина останется гипотетическим. Если спреды расширятся, важна последовательность: сначала ужесточить шок, затем снизить ожидания.

Бычий сценарий для Биткоина в случае ухудшения кредитной ситуации заключается не в том, что он избегает первой фазы, а в том, что он может быстрее воспользоваться второй фазой, чем активы, все еще связанные с корпоративными денежными потоками и кредитными рейтингами.

Упомянуто в этой статье

Bitcoin JPMorgan

Опубликовано в: Bitcoin, США, Аналитика, Избранное, Рынок, Традиционные финансы, Трейдинг

Контекст

Связанные материалы

Переключайтесь между категориями, чтобы углубиться или получить более широкий контекст.

Последние новости о BitcoinМестные новости СШААналитикаОсновная категорияПресс-релизыNewswire

Отказ от ответственности

Мнения наших авторов — исключительно их собственные и не отражают позицию CryptoSlate. Ни одна информация, размещенная на CryptoSlate, не должна восприниматься как инвестиционный совет, и CryptoSlate не поддерживает никакие проекты, которые могут быть упомянуты или связаны с этой статьей. Покупка и торговля криптовалютами — деятельность с высоким уровнем риска. Пожалуйста, проводите собственную проверку перед принятием любых мер, связанных с содержимым этой статьи. В конце концов, CryptoSlate не несет ответственности за ваши убытки при торговле криптовалютами. Для получения дополнительной информации смотрите наши отказные положения.