Председатель SEC предсказывает двухлетний срок для полного перехода США на блокчейн, но настоящая возможность в $12,6 трлн — это не акции

Председатель SEC Пол Аткинс в декабре заявил Fox Business, что ожидает, что финансовые рынки США перейдут на блокчейн «в течение пары лет». Это заявление было скорее между пророчеством и политической директивой, особенно исходя из роли архитектора «Проекта Крипто», официальной инициативы Комиссии по созданию токенизированной инфраструктуры рынка.

Однако что означает «на блокчейне», когда речь идет о $67,7 трлн в публичных акциях, $30,3 трлн в казначейских облигациях и $12,6 трлн в ежедневных репо-операциях? И какие части могут реально перейти первыми?

Ответ требует точности. «На блокчейне» — это не одна вещь: это четырехслойная структура, и большая часть того, что описал Аткинс, находится в средних слоях, а не в нативных DeFi-концах, которые представляет крипто-твиттер.

Четыре варианта на блокчейне

Разрыв между токенизированными обертками и автоматизацией полного жизненного цикла определяет, что возможно за два года, а что — за два десятилетия, поэтому определение важно.

Первый слой — эмиссия и представление: токен заменяет базовую ценную бумагу, но инфраструктура остается традиционной. Можно представить это как оцифрованные сертификаты акций. Аткинс явно определяет токенизацию как умные контракты, представляющие ценные бумаги, которые остаются под юрисдикцией SEC, а не как параллельные классы активов.

Второй слой — учет прав и передача: реестр «кто что владеет» перемещается через блокчейн, но расчет по-прежнему осуществляется через существующие клиринговые палаты. Письмо SEC от 11 декабря о бездействии в отношении DTCC разрешает именно такую модель.

Депозитарная компания (DTCC) теперь может выпускать «Токенизированные права» участникам через одобренные блокчейны. Однако предложение распространяется только на зарегистрированные кошельки. Cede & Co. остается юридическим владельцем, и начальный залог или расчетная стоимость не назначаются.

Перевод: хранение на блокчейне и перевод 24/7 без замены сеттинга NSCC завтра.

Третий слой требует расчетов на блокчейне с наличным платежом, состоящим из доставки против платежа с использованием стейблкоинов, токенизированных депозитов или оптовой цифровой валюты центрального банка. Аткинс обсуждал DvP и теоретическую возможность T+0, но также признал, что основой дизайна клиринговых палат является неттинг.

Реальное время по брутто-расчетам меняет потребности в ликвидности, модели маржи и внутридневные кредитные линии. Это сложнее, чем программное обновление.

Четвертый уровень — это решение полного жизненного цикла на блокчейне, охватывающее корпоративные действия, голосование, раскрытия, размещение залога и маржинальные требования, реализуемое через смарт-контракты. Это конечное состояние, которое затрагивает управление, юридическую окончательность, налоговое обращение и ограничения на передачу.

Это также самое далекое от текущих полномочий SEC и стимулов рыночной структуры.

Двухлетний график Atkins наиболее четко соотносится с уровнями два и три, а не с полной миграцией на составляемые DeFi рынки.

Четырехслойная структура, иллюстрирующая, как финансовые рынки США могут перейти на блокчейн, от токенизированных оберток до автоматизации полного жизненного цикла.

Оценка адресуемой вселенной

Премия огромна, даже если внедрение начнется с малого, потому что крошечные проценты от гигантских рынков — это гигантские цифры.

Рынок публичных акций США по состоянию на конец 2025 года имел рыночную капитализацию в 67,7 триллионов долларов по данным SIFMA. Интенсивность торгов в 2025 году составляла в среднем 17,6 миллиардов акций в день, а средняя ежедневная торговая стоимость оценивалась примерно в 798 миллиардов долларов.

Один процент рыночной капитализации акций, конвертированный в токенизированные права, равен 677 миллиардам долларов. Полпроцента от ежедневной торговой стоимости — это 4 миллиарда долларов в валовой обработке расчетов в день, при условии, что блокчейн сможет устранить клиринг, который сейчас сводит миллиарды сделок к гораздо меньшим чистым обязательствам.

Государственные облигации превосходят по объему. Рынок на 30,3 триллиона долларов в объеме в третьем квартале 2025 года, с ежедневным объемом торгов в 1,047 триллиона долларов.

Однако настоящий монстр — это репо: Управление финансовых исследований оценивает среднесуточные экспозиции по репо в $12,6 триллиона в третьем квартале 2025 года, охватывающие клиринговые, трипарти и двусторонние соглашения.

Если идея токенизации — снижение рисков при расчетах и повышение мобильности залога, то репо — это область, где аргумент становится очевидным. Два процента от ежедневной экспозиции по репо — это 252 миллиарда долларов, что является реалистичным начальным сегментом, если учреждения увидят операционные преимущества и повышение прозрачности.

Корпоративный кредит и секьюритизированные продукты добавляют еще один аспект.

Объем корпоративных облигаций составляет 11,5 триллионов долларов, с ежедневным объемом торгов в 27,6 миллиарда долларов. Агентские ипотечные ценные бумаги в 2025 году торговались на сумму 351,2 миллиарда долларов в день, а некредитные MBS и ценные бумаги, обеспеченные активами, — еще на 3,74 миллиарда долларов в день.

Общий объем торгов по фиксированному доходу достиг 1,478 триллиона долларов в день в 2025 году. Эти рынки уже функционируют через цепочки хранения и инфраструктуру клиринга, которые токенизация могла бы упростить без регуляторных вмешательств.

Доли фондов представляют собой другую точку входа. Фонды денежного рынка накапливают активы на сумму 7,8 триллионов долларов по состоянию на начало января 2026 года. Взаимные фонды имеют 31,3 триллиона долларов, а ETF — 13,17 триллиона долларов.

Токенизированные доли фондов не требуют перестройки клиринговых палат, так как они расположены на уровне обертки продукта. FOBXX Franklin Templeton позиционируется как ончейн денежный фонд, BlackRock BUIDL достиг почти 3 миллиардов долларов активов в прошлом году.

Токенизированные казначейские облигации, отслеживаемые RWA.xyz, всего на сумму 9,25 миллиарда долларов, что делает их ведущей категорией ончейн-активов из реального мира.

Недвижимость делится на две категории. Владельческое жилье в США имело рыночную стоимость 46,09 триллионов долларов в третьем квартале 2025 года. Тем не менее, реестры прав собственности по округам не смогут токенизировать в масштабах за два года, поскольку право собственности и административная реальность движутся медленнее программного обеспечения.

Финансируемый сегмент, состоящий из REIT, ипотечных ценных бумаг и секьюритизированных активов недвижимости, уже существует в инфраструктуре ценных бумаг и может перейти раньше.

Финансовые рынки США охватывают от 67,7 триллионов долларов в публичных акциях до 7,8 триллионов долларов в фондах денежного рынка, измеряемых по стоимости акций.

Что движется первым: лестница регуляторных препятствий

Не все ончейн-адоптации сталкиваются с одинаковым уровнем сопротивления. Путь наименьших препятствий начинается с продуктов, которые ведут себя как наличные, и заканчивается реестрами, встроенными в местное управление.

Токенизированные наличные продукты и краткосрочные векселя уже реализуются.

Токенизированные казначейские облигации на сумму 9,25 миллиарда долларов представляют значительный масштаб по сравнению с другими активами реального мира на блокчейне. Если распространение расширится через брокерско-дилерские и кастодиальные каналы, возможен рост в пять-десять раз за два года, с 40 миллиардов до 180 миллиардов долларов, особенно по мере развития инфраструктуры расчетов в стабильных монетах.

Мобильность залога идет следом. Ежедневный объем репо в 12,6 триллионов долларов делает его наиболее вероятной целью для токенизации с предложением "доставка против платежа".

Даже если только 0,5% — 2% репо-экспозиций перейдут в ончейн-репрезентацию, это составит от 63 до 252 миллиардов долларов транзакций, при которых токенизированный залог снизит риск расчетов и операционные издержки.

Следующий шаг — разрешенная передача прав на основные ценные бумаги.

Пилотный проект DTCC разрешает токенизированные права на акции Russell 1000, казначейские облигации и ETF крупных индексов, хранящиеся через зарегистрированные кошельки на одобренных блокчейнах.

Если участники воспримут это как обновление балансового отчёта и операций, таких как круглосуточное движение, программируемая логика переводов и лучшая прозрачность, от 0,1% до 1% рыночной капитализации американских акций может стать «правами, допускаемыми к цепочке», в течение двух лет. Это от $67,7 миллиарда до $677 миллиардов в токенизированных требованиях, даже до того, как будет назначена стоимость расчетов.

Переработка расчетов и клиринга по акциям и сеттингу чистых позиций стоят выше по уровню трения. Переход к T+0 или расчетам в реальном времени влияет на требования к ликвидности, расчет маржи и внутдневное кредитное воздействие.

Центральное клирингование контрагентов существует потому, что сеттинг уменьшает сумму наличных средств, которые должны перемещаться.

Исключение сеттинга означает либо поиск новых источников внутдневной ликвидности, либо принятие того, что расчет по валовой системе применяется только к части потоков.

Частные кредиты и частные рынки имеют значительную номинальную стоимость, по оценкам от $1,7 трлн до $2,28 трлн. Однако ограничения на передачи, сложность обслуживания и индивидуальные условия сделок замедляют их стандартизацию.

Токенизация помогает с дробным владением и вторичной ликвидностью, но регуляторная ясность относительно исключений и моделей хранения всё ещё отстаёт.

Реальные реестры занимают последнее место. Токенизация права собственности на недвижимость не освобождает его от местных требований к регистрации или страхованию титула. Даже если финансовое воздействие переходит в цепочку через секьюритизацию, правовая инфраструктура, поддерживающая права собственности, не изменится.

Меньше, чем хайп, больше нуля

Большинство токенизированных ценных бумаг будут находиться в цепочке, но не будут открыты для публики.

Модель пилота DTCC разрешена даже на публичных блокчейнах, с зарегистрированными кошельками, участниками из белого списка и институциональным хранением. Это всё ещё «в цепочке» в смысле прозрачности и операционной эффективности, как описал Atkins. Просто это не означает «каждый может предоставить ликвидность».

Наиболее подходящая для DeFi часть — там, где актив уже ведёт себя как наличные.

Токенизированные векселя и доли фондов денежного рынка уже служат залогом в инфраструктуре криптовалютного рынка, и BUIDL от BlackRock — яркий пример.

Стейблкоины обеспечивают связующий слой, с $308 миллиардами в обращении, выступая в роли базового актива для расчетов в цепочке, что делает возможной доставку против платежа без необходимости полного CBDC. До того, как акции перейдут в цепочку, доллары уже были.

Конкретный способ оценки этого — использование токенизированных денежных продуктов в качестве исходного числителя, применение вычетов за ограничения на передачи и модели хранения, а также оценка доли, которая может взаимодействовать с умными контрактами.

Если токенизированные казначейские облигации и продукты фондов денежного рынка достигнут $100 миллиардов — $200 миллиардов, и 20% — 50% из них могут быть размещены в разрешенных или полур разрешенных смарт-контрактах, это означает $20 миллиардов — $100 миллиардов возможного он-чейн залога.

Этого достаточно, чтобы иметь значение для репо-операций, маржинальных требований и институционального DeFi.

Ежедневные репо-экспозиции в размере $12,6 трлн превосходят другие рыночные потоки, включая $1,05 трлн в торговле казначейскими облигациями и $798 млрд в акциях.

Что это означает на практике

Аткинс не предложил подробную дорожную карту, но составляющие уже видны.

SEC предоставила DTCC письмо без действий в декабре 2025 года для пилотного проекта токенизированных прав. Токенизированные казначейские облигации и фонды денежного рынка расширяются. Предложение стейблкоинов создает он-чейн денежный слой. Рынки репо превосходят по ежедневным потокам акции, а мобильность залога — это то место, где аргумент о снижении риска через токенизацию наиболее силен.

Двухлетний срок не связан с переходом каждого ценного бумаги на Ethereum. Речь идет о критической массе в средних слоях: слой два — права, живущие на цепочке, но урегулированные через привычную инфраструктуру, и эксперименты слоя три, где доставка против платежа происходит на цепочке для конкретных классов активов и контрагентов.

Даже при 1% принятии среди казначейских облигаций, фондов денежного рынка и прав на акции, это более триллиона долларов в он-чейн представлении.

США не единственные. Великобритания открыла Песочницу цифровых ценных бумаг. Гонконг выпустил HK$10 миллиардов в цифровых зеленых облигациях. Регламент пилотной программы DLT ЕС создает рамки для регулируемых экспериментов по выпуску, торговле и расчетам на распределенных реестрах.

Это цикл модернизации глобальной рыночной инфраструктуры, а не спекулятивное переувлечение.

Квартальные показатели DTCC по токенизированным правам, такие как общая стоимость, ежедневные переводы, зарегистрированные кошельки и одобренные цепочки, полезны для отслеживания.

То же касается прозрачных данных по репо от Офиса финансовых исследований, активов под управлением токенизированных казначейских облигаций и фондов денежного рынка, а также предложения стейблкоинов как индикатора расчетной способности.

Эти показатели покажут, было ли «он-чейн через пару лет» политикой или стремлением.

Упомянуто в этой статье

BlackRock Franklin Templeton Paul Atkins

Опубликовано в: США, Избранное, Регулирование, RWA, Токены

Контекст

Связанные материалы

Переключайте категории, чтобы углубиться или получить более широкий контекст.

Новости СШАЛокальные новостиRWAОсновная категорияПресс-релизыИнформационный бюллетень

Отказ от ответственности

Мнения наших авторов принадлежат только им и не отражают позицию CryptoSlate. Ни одна из информации, размещенной на CryptoSlate, не должна восприниматься как инвестиционный совет, а CryptoSlate не поддерживает никакие проекты, которые могут быть упомянуты или связаны с этой статьей. Покупка и торговля криптовалютами считаются высокорискованной деятельностью. Пожалуйста, проводите собственную проверку перед принятием любых мер, связанных с содержанием этой статьи. В конце концов, CryptoSlate не несет ответственности за ваши финансовые потери при торговле криптовалютами. Для получения дополнительной информации смотрите наши отказы от ответственности.