Инвесторы в криптовалюты расходятся во мнениях по мере того, как ажиотаж вокруг DePIN угасает.

Инвесторы-венчурные капиталисты все чаще расходятся во мнениях относительно DePIN (децентрализованных физических инфраструктурных сетей), поскольку некоторые утверждают, что эта модель теряет свой импульс.

То, что начиналось как амбициозная попытка финансировать децентрализованную инфраструктуру с использованием токеномики, — и что, как прогнозировалось, к 2028 году вырастет в рынок объемом 3,5 триллиона долларов — теперь подвергается более пристальному вниманию. Разговор сместился с видения к фундаментальным аспектам, таким как капитальные затраты, денежный поток и кто несет риск, когда что-то идет не так.

«DePIN умирает»

Мэлтем Демирорс, основатель и партнер компании Crucible Capital, не стала смягчать ситуацию, написав в X в прошлый понедельник: «DePIN умирает, и я не вижу, чтобы он возродился». Демирорс утверждала, что токеномические модели DePIN «отрицают законы финансов», ссылаясь на резкий рост централизованных инвестиций в инфраструктуру, основанную на искусственном интеллекте, как на доказательство того, что рынки выбирают эффективность, а не идеологию.

Однако основатель и генеральный партнер Crucible продолжила утверждать, что у криптовалют есть возможность быть интегрированными в переход от государственного финансирования инфраструктуры к частному, добавив, что «возможность для криптовалют заключается не в инновациях снизу вверх, а во внедрении финансов сверху вниз».

Дэвид Чой, сооснователь и генеральный директор компании, стоящей за USDai, синтетическим долларом, приносящим доход и обеспеченным инфраструктурой искусственного интеллекта, высказался по поводу этой дискуссии, предположив в своем посте в X, что основная проблема DePIN заключается не в технических, а в финансовых аспектах.

Ссылаясь на работу своей компании по оценке десятков типов физического оборудования, лежащего в основе сетей DePIN, таких как графические процессоры, антенны и сетевое оборудование, Чой сказал, что многие модели начинают давать сбой, когда стоимость этого оборудования сталкивается со стоимостью его финансирования.

Поскольку проекты пытаются масштабироваться, используя более дешевое оборудование, качество данных часто ухудшается, и «без уникальных данных вы не можете создать действительно превосходные сети», — отметил Чой.

Этот компромисс, по словам Чоя, создает контрпродуктивный цикл. «Чем дороже оборудование, тем выше должна быть выплата, чтобы оправдать более высокую стоимость», — написал Чой, что заставляло команды использовать оборудование более низкого качества, чтобы сделать расширение доступным.

Структурный скептицизм

Однако скептики утверждают, что недостатки носят структурный характер. Дэн Элицер, партнер инвестиционной компании Nascent, ответил Чою, что его компания вообще избегает этого сектора, считая DePIN «почти полностью замаскированными ICO (первичными предложениями монет) с низким качеством», что приводит к «менее эффективному развертыванию инфраструктуры».

Как объяснил Элицер, Nascent в конечном итоге поддержала USDai не для получения доступа к DePIN, а потому, что ее основатели «не остановятся, пока не создадут что-то масштабное, что изменит рынки капитала».

Координация против контроля.

Тем не менее, не все готовы признавать конец этой области. Сами Кассаб, управляющий партнер компании Unsupervised Capital, предупредил в ответном сообщении на пост Демирора в X, что полное отрицание DePIN подразумевает, что "криптовалюта не является технологией координации", что он отвергает. Демирор быстро возразил в последующем сообщении, ответив, что "технология координации, в которой 50% или более долей контролируется одним субъектом, является просто диктатурой".

В то время как лидеры венчурного капитала по-прежнему расходятся во мнениях относительно того, насколько далеко может зайти DePIN, прошлый год оказался крайне непростым для этого сектора.

[Изображение: https://cnews24.ru/uploads/2fd/2fd97fd7f83fb558fead721c82d288ad8a964893.png]

Криптовалютные секторы по средней доходности в 2025 году. Источник: Delphi Digital

Данные компании Delphi Digital показывают, что токены DePIN и AI-направленности в среднем потеряли более 80% в 2025 году, что делает эту категорию пятой по худшим показателям в целом, уступая только модульным проектам, играм, агентам и фреймворкам.

Однако не все проекты DePIN оказались в плохом положении. Aethir, децентрализованная сеть облачных вычислений, объединяющая графические процессоры, получила более 127 миллионов долларов дохода в 2025 году, всего через год после своего запуска.

Helium, также запущенная в 2024 году и создающая реальные беспроводные сети, также сгенерировала более 18 миллионов долларов годовой платы за использование сети в 2025 году, согласно данным DefiLlama.

Путь к основам

Некоторые все еще рассматривают продолжающиеся дискуссии не как "спираль смерти", а как необходимую коррекцию. Наман Кабра, соучредитель и генеральный директор NodeOps, платформы оркестровки на основе искусственного интеллекта для DePIN, рассказал изданию The Defiant, что сектор переходит от хайпа к фундаментальным принципам.

"Сектор DePIN созревает", - сказал Кабра, отметив, что "первоначальный ажиотаж опередил фундаментальные основы, и мы сейчас наблюдаем естественную эволюцию от хайпа к содержанию".

По мнению Кабры, проекты, которые получают сейчас признание, - это те, которые создали продукты, которые люди действительно хотели, и начали получать доход, прежде чем сосредотачиваться на механизмах токенов.

"Компании, которые преуспеют, будут выбраны потому, что сервис хорошо работает, а не из-за архитектуры блокчейна. Этот переход от новизны к полезности является прогрессом", - заключил Кабра.

Лекс Соколин, партнер компании Generative Ventures, видит во всем этом дебате проблему распределения, написав в сообщении в X в ответ на сообщение Демирора, что, в отличие от криптовалюты, крупные технологические компании могут эффективно распределять капитал "на то, чем они владеют, включая распространение".

Однако DePIN финансирует только часть этой цепочки и не может напрямую захватить спрос, что оставляет проекты между идеологией и экономикой, пока они не привлекут пользователей, добавил Соколин.